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央行专题!全球主要央行货币政策2018年回顾及2019年展望

我的钢铁研究2018-12-29人已围观

简介2018年以来全球经济增长由同步复苏逐步走向分化,其中,美国经济表现一枝独秀,而欧元区、中国等经济体经济增速均出现放缓态势。在此大背景下,全球主要央行货币政策也出现较明显分化局面。

2018年以来全球经济增长由同步复苏逐步走向分化,其中,美国经济表现一枝独秀,而欧元区、中国等经济体经济增速均出现放缓态势。在此大背景下,全球主要央行货币政策也出现较明显分化局面。年内美联储加息四次、加拿大央行加息三次、英国央行加息一次,而欧洲央行、日本央行则继续维持超低利率水平,中国央行年内累计四次降准,货币政策边际宽松。

美联储:年内四次加息加息周期或近尾声

美东时间12月19日(北京时间12月20日),美联储如期宣布加息,将联邦基金利率上调25个基点至2.25%-2.50%区间。美联储同时公布的利率预期点阵图显示,2019年还将加息2次。

自2015年12月开启本轮加息周期以来,美联储迄今已累计加息9次,2018年全年累计加息四次。

美国联邦基金利率

数据来源:钢联数据

今年上半年美国经济复苏暖风频吹,由此引发的通胀压力使得渐进加息成为美联储奉行的政策路径。但近来的美国经济数据有所降温,特别是通胀增速开始回落。

在近期美国经济降温以及金融市场大幅波动的背景下,很多迹象显现,美联储原本计划将持续到2020年的本轮加息周期可能已接近尾声。

一方面美国复苏见顶、通胀增速放缓,另一方面美债收益率曲线再现局部倒挂,都意味着美联储加息尾声的临近。


欧洲央行:首次加息仍存不确定性

12月13日,欧洲央行年内最后一次政策会议决定维持利率水平不变,12月底结束于2015年出台的量化宽松政策(QE),正式停止其债券购买计划,并首次明确再投资将持续到首次加息后。这是欧洲央行政策逐步实现正常化的关键一步,同时也显示未来欧洲央行在推进货币政策正常化进程方面不无担忧。

欧洲央行再融资利率

数据来源:钢联数据

2019年将是欧央行尝试货币政策正常化下一步的重要年份。欧央行即将结束资产购买,市场所有的目光将转向其第一次加息的时间。

然而,欧元区经济增速强劲不足,通胀势头也稍显不够,欧央行有可能在明年采取极为鸽派的政策立场,将第一次加息时间推迟至明年底。

经济的下行风险可能导致欧洲央行在货币政策正常化进程中趋于谨慎。欧元区综合最新公布的12月综合PMI指数降至51.3,为2014年11月以来的最低水平,远低于经济学家调查中最悲观的预测,显示出欧元区经济的潜在增长动能放缓。

从欧洲内部看,欧洲几大龙头英、德、法、意局势不稳也为欧洲经济增添了更多的不确定因素。

欧洲领头羊德国经济三季度出现负增长,经济增长有可能放慢。法国和意大利近期也给欧洲经济增添了新的烦恼。

法国央行将今年第四季度法国的GDP增长率从0.4%下调至0.2%,这主要是受到“黄马甲”运动的冲击。意大利和欧盟就预算案赤字的博弈以意大利做出让步而缓和,但纷争尚未终结。


英国央行:年内加息一次脱欧前景左右加息路径

英国央行8月2日加息25个基点至0.75%,为今年年内首次加息,此次加息也是英国央行自金融危机以来的第二次加息。

英国央行选择在8月这个尚未出现政治变动的时机加息,是明智之举。此外,适度的加息也是为未来经济下行时降息留出了后路。

英国官方银行利率

数据来源:钢联数据

如果英国能够顺利退出欧盟,加息速度可能比市场预期的更快,因为通胀压力可能会比预测来的更快。在这种情况下,英国央行极有可能在明年5月加息,11月有可能再次加息一次。

英央行货币政策委员已经明确指出,鉴于薪资增长的上升趋势,他们希望继续加息。

近期英国的数据喜忧参半,英国经济已开始显示出失去动能的迹象,但强劲的薪资数据表明,在缺乏闲置产能的劳动力市场,通胀压力正在积聚。然而,英国退欧给一切蒙上了阴影。英国首相特蕾莎·梅正努力试图避免在无协议的情况下退出欧盟,但前景依然叵测。

英国国家统计局12月最新官方数据显示,英国人的薪资水平正在以近10年来的最高幅度上涨。目前英国人力市场各方面均表现强劲:与去年同期相比,扣除奖金的工资上涨3.3%,连续9个月高于通胀水平,录得2008年11月以来的最大涨幅。平均周薪达到495英镑(约4000元人民币),为2011年以来最高水平。

英国央行12月7日发布的一项调查报告显示,英国公众对未来一年通胀的预期已经升至五年来最高水平,但对未来一年央行加息的预期则有所下降。

英国CPI

数据来源:钢联数据

而如果协议不通过,有可能引发英国再次举行大选甚至是第二次脱欧公投。这种情况下英国有可能会延长脱欧过渡期,英国企业面临的不确定性也将随之延长,而英央行下次加息的时间也将不得不进一步推迟。


加拿大央行:年内加息三次未来步伐或加快

加拿大央行10月24日将基准利率即隔夜拆借利率由1.50%上调至1.75%。这是加拿大央行自2017年下半年以来第五次加息、年内第三次加息。

随着加拿大经济接近潜能,加央行仍将继续走在正常化货币政策的道路上。预计加央行将在明年一季度和三季度各加息一次,届时利率将达到2.25%,接近加央行预估的中性利率(2.5%-3.5%),并且不排除加息三次的可能性。

加拿大隔夜目标利率

数据来源:钢联数据

加央行在10月政策会议上的鹰派论调表明,委员们希望利率在2019年底之前能达到2.5%,但这在很大程度上取决于下行风险的消退∶薪资增速疲软、房价增速放缓、庞大的家庭债务/收入比。

加拿大央行12月份表示,加拿大央行管理委员会要判断政策利率需要升至中性区间的某个位置才能实现通胀目标。由于汽油价格下跌,预计未来几个月的通胀将比先前预测的更为缓和。未来加息的步伐将取决于高利率对消费和住房,全球贸易发展,石油价格冲击,商业投资的演变以及世行对加拿大经济能力评估的影响。

从长远来看,加拿大央行仍然致力于恢复中性利率,但出现了一些暂停信号,这会降低对1月加息的预期。


日本央行:超宽松货币政策仍难言转向

日本央行在12月份的年内最后一次利率决议中一如市场预期宣布维持短期利率目标为-0.1%不变,同时维持10年期国债收益率目标在0%附近不变。

日本无担保隔夜拆借利率

数据来源:钢联数据

日本央行面临外部环境显著恶化和国内通胀和目标相距甚远的挑战,而且经济学家认为日本央行现在几乎没有政策空间来应对另一场危机。而且,低利率正不断侵蚀银行的利润,而超额购买日债则将抽取更多流动性。

日本央行在7月微调了政策框架,以使其更可持续,这包括维持债券收益率在零水准附近,但允许其在一定程度上上下波动。此举在一定程度上是为了允许长期利率自然上升,以便让金融机构能从收益率曲线趋陡中受益。但日本长期公债收益率追随美债走低,反映出投资者的避险立场。

明年日央行仍不会有大动作。日央行行长黑田东彦暗示,日本10年期国债收益率是日央行政策立场的线索,目前日本10年期国债收益率顶部为0.1%。


中国央行:年内四次降准政策边际宽松

中国央行在1月、4月、7月、10月总共进行了四次降准,共计释放了3.65万亿流动性,再加上MFL释放的0.78万亿,央行大概向市场投入流动性4.43万亿人民币

在美联储加息的同时国内降准,表明央行货币政策以国内目标为主,保持独立性。


人民币存款基准利率

数据来源:钢联数据

央行今年连续3次未跟进美联储加息,同时,在美联储12月加息前夜,央行推出定向中期借贷便利(即TMLF)政策工具,且利率较MLF低15个基点,市场解读为央行定向降息。央行上述操作体现出央行货币政策的独立性,在当前更加的重视国内经济的调控。

货币投放逆回购

数据来源:钢联数据

2018年,中美央行货币政策的分化,是人民币在下半年大幅贬值的主要原因。中美利差进一步缩窄,对汇率有一定压力。不过,由于中国8月末中间价重启逆周期因子、9月末央行释放发行离岸央票信号,人民币汇率在加速贬值后已趋稳。

同时,随着美联储紧缩政策在2018年末出现转向信号,美债收益率已出现明显下降,而美元则可能面临新的贬值压力。打压人民币贬值的外部压力已经得到一定程度缓解,人民币汇率的趋稳可以让央行将更多的精力和弹药放在国内经济的调控上,如果2019年经济下行压力不减,央行货币政策的宽松力度或将继续加码。

央行在年末创设TMLF工具释放流动性,向市场传达出流动性合理充裕的信号,表明货币政策宽松取向保持不变,我国的货币政策仍以国内经济为重,考虑到经济增速仍在下行当中,长期货币宽松必须继续加码,明年全面降息仍然可以期待。

再贷款、再贴现、TMLF等工具有助于疏通货币向信用的传导并“变相”降息;货币总量工具仍有空间,适时如春节前降准替代MLF并对冲季节性流动性缺口的概率较大。

展望2019年,中央经济工作会议明确,稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制。这或许意味着2019年央行货币政策将有所放松,并在“解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”上发挥主导性作用。“从‘去杠杆’到‘稳杠杆’,意味着货币政策已经从偏紧到有所松动的转变。

 

Tags:货币政策   联邦基金利率   量化宽松政策   人民币

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